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    多類造紙產品價格延續漲勢 供需格局推動景氣提升(概念股) ...

    2021-3-26 08:43| 發布者: adminpxl| 查看: 1564| 評論: 0

    摘要: 據數據,25日,銅版紙價格指數8100元/噸,雙膠紙價格指數7588元/噸,分別較上日上漲6.58%和4.23%。近期雙膠紙企業陸續發布4月接單價格,主流紙企較上月上調700元/噸。白卡紙、文化用紙比較穩定,前者價格堅挺,后者 ...
    據數據,25日,銅版紙價格指數8100元/噸,雙膠紙價格指數7588元/噸,分別較上日上漲6.58%和4.23%。近期雙膠紙企業陸續發布4月接單價格,主流紙企較上月上調700元/噸。白卡紙、文化用紙比較穩定,前者價格堅挺,后者有提漲意愿。

    今年以來,原材料漿價持續提升,驅動漿紙系景氣向上,并且行業供應格局較為穩定。以白卡紙為例,近五年新增產能基本以頭部企業擴產為主,前三家企業產能占比已提升至80%以上。公司方面,新增產能投放、量價齊升的龍頭紙企太陽紙業,以及受益于漿紙一體化程度高的晨鳴紙業,受到多家機構青睞。

    2021-03-22太陽紙業(002078)高ROE優質標的 將充分受益紙價上漲行情
    太陽紙業為國內文化紙龍頭,利潤穿越牛熊穩健提升
    太陽紙業是國內最大的民營造紙企業,在文化紙基礎上橫向拓展箱板紙、生活用紙等產業,縱向布局“林漿紙一體化”,廣西基地擬定于2021年建成,屆時紙/漿產能分別為592/448萬噸,自制漿供給率將上升至58%,進一步保障盈利能力。此外公司擁有優秀的周轉與成本管控能力,2012-15年行業低谷期毛利率增加9.8pct,帶動凈利率穿越低迷行情,盈利提升優于同類企業。
    文化紙行情回暖,漿價波動不影響紙價上行的大方向,太陽紙業將優先受益
    得益于2019年以來供需關系的修復,木漿系紙類處于上漲階段,2020年9月以來文化紙漲價函頻發,力度超過2019年,渠道上下游看漲情緒較強。當前雙膠紙/雙銅紙庫存已降至相對健康水平,終端需求量連續9月維持270萬噸/月的高位,為后續漲價提供支撐。紙漿價格受益于供需改善及大宗共振持續上漲,后續紙價在成本推動下補漲是大概率事件,公司作為造紙優質標的將優先受益。
    公司ROE處于行業領先水平,我們認為主要得益于:
    高盈利:(1)渠道關系一定程度上熨平價格波動:公司與渠道之間關系友好且緊密,行情上漲時為經銷商讓利,同時換取下行時對價格的維持,一定程度上降低價格波動帶來的影響;(2)“漿紙一體化”的積極布局和優秀的成本管理:公司依靠自制化機漿的低價及對制造費用的管控,毛利處于行業高位,21年自給漿率將達到58%,預計將減少噸成本160元,成本優勢將進一步體現。
    高周轉:(1)大盤商機制保障回款穩定:公司依靠區域大盤商拓展市場,渠道雖單一,但換來了回款的穩定和較強的話語權(預收賬款高出對手);(2)優秀的管理能力保障存貨高周轉:公司管理效率較高,管理人員精簡但薪酬高于對手,同時采用事業部制自負盈虧,調動各部門積極性。公司重視ERP實施,對庫存管理、裝車效率等都起到了明顯的優化,保障了庫存高周轉。
    盈利預測、估值與評級:公司作為造紙行業里的優質標的,“林漿紙一體化”與優秀的管理保障了領先于行業的ROE,同時可預期的產能擴張將在未來貢獻業績增量。當前漿紙價格大幅上漲,公司將充分享受自制漿比例提升帶來帶來的紅利。我們維持20/21/22 年EPS 分別為0.75/1.41/1.33 元,對應PE 分別為21/11/12 倍,維持“增持”評級。
    風險提示:漿價后續大幅回撤超預期,新產能投產不達預期,Q2 建黨100 周年新增需求不達預期

    2021-03-22晨鳴紙業(000488)漿紙一體龍頭 高業績彈性標的
    投資邏輯
    短期受益文化紙&白卡紙景氣度上行。成本推動型漲價潮下,短期需求預期、細分賽道的競爭格局優劣是決定下游漲價彈性、成本傳導強度的關鍵因素。從細分紙種來看:文化紙和白卡紙最為受益。
    ①文化紙:需求邊際向好+產業鏈補庫驅動2021噸盈利上行。3月教材招標+黨政印刷需求(預計增量6%-8%)催化短期景氣度抬升,當前雙膠紙均價較1月初提漲2000元/噸,漲幅達37%,預計上半年景氣度保持較好。中長期伴隨全球經濟復蘇帶來的出口需求恢復,預 計未來三年文化紙供需較穩定。公司當前文化紙產能超400萬噸,預計2021年增厚毛利15億元。
    ②白卡紙:優秀格局下高價保持維穩,2021噸盈利有望進一步擴大。受益供需格局改善及行業集中度較高(CR4超80%),年內紙價有望保持高位,當前白卡紙均價較1月初+2700元/噸,漲幅達38%,預計行業白卡噸毛利超2000元/噸。白板替代、出口增長、以紙代塑將保障白卡行業長期需求高景氣度。公司當前白卡紙產能近200萬噸,預計2021年增厚毛利9億元。
    漿價上行周期下,漿紙一體化布局提高業績彈性。當前產業鏈利潤正由下游向上游轉移,晨鳴作為擁有430萬噸漿產能的造紙龍頭,有望借助資源優勢充分享受造紙環節提價紅利,進一步增厚利潤。公司當前木漿自供比率72%,相較同業頭部公司低于60%的自供率優勢凸顯。根據測算,在商品漿、紙均提價400-600元/噸(稅后)的假設下,公司凈利率同比提升+5.6~9pct,比無自供漿企業凈利率提升幅度高5-7pct。
    壓縮融資租賃規模,聚焦造紙主業,財務與經營風險逐漸出清。2019年公司新簽訂融資租賃合同金額僅20億元,剩余本金余額137億元,至1H2020融資租賃資產占總資產比重降至19.4%。此外,公司采取債轉股、出售債權等一系列措施加快剝離進程,有息負債逐期降低,資本結構持續優化,財務與經營風險有望邊際弱化,強化整體盈利能力穩定性。
    投資建議與估值
    我們預計2020-2022年公司EPS分別為0.71、1.22和1.24元,當前股價對應PE為14.4/8.4/8.2倍,公司是國內林漿紙一體化龍頭,聚焦造紙主業,我們采用市盈率相對估值法,給晨鳴2021年13X估值,對應目標價15.8元,給予“買入評級”。
    風險提示
    紙品提價不及預期的風險;原材料價格大幅波動風險;融資租賃壞賬風險;現金流惡化的風險

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